打印机AG尊时凯龙ღ✿，尊龙凯时人生就是博ღ✿，尊龙新版官网网页版ღ✿。尊龙凯中国官网入口宏华数科(688789) 投资要点 业绩稳健增长ღ✿，主营业务驱动营收与利润双提升 2025年上半年ღ✿，宏华数科实现营业收入10.38亿元ღ✿，同比增长27.16%ღ✿；归属于上市公司股东的净利润达2.51亿元ღ✿，同比增长25.15%ღ✿。业绩增长主要得益于数码喷印设备销售收入大幅提升ღ✿，该业务收入达6.70亿元ღ✿，同比增长42.75%ღ✿，其中singlepass机型销售占比显著提高ღ✿。墨水销售随设备保有量增加同步增长ღ✿，体现“设备先行ღ✿、耗材跟进”策略的有效性ღ✿。募投项目逐步投产ღ✿，智能化工厂上半年实现效益约9007.80万元ღ✿，进一步巩固了产能与成本优势ღ✿。 研发投入持续加码ღ✿，核心技术布局深化创新优势 2025年上半年ღ✿，公司研发投入达6160.77万元ღ✿，同比增长24.73%ღ✿，占营业收入比例为5.94%ღ✿。截至2025年6月30日ღ✿，研发人员共计334人ღ✿，占员工总数27%ღ✿。公司新增申请国内发明专利4项ღ✿、实用新型专利4项ღ✿，累计已获授权专利284项（含发明专利55项）ღ✿，软件著作权110项ღ✿。在研项目涵盖数字微喷涂ღ✿、singlepass关键技术ღ✿、工业互联网平台等方向ღ✿，其中“一体化singlepass数码印花关键技术和装备开发”已进入产业化阶段ღ✿，凸显公司在前沿技术领域的持续布局与转化能力ღ✿。 海外业务持续扩张ღ✿，全球市场竞争力凸显 2025年上半年ღ✿，公司外销收入达4.82亿元ღ✿，较2024同期实现显著增长ღ✿，占营业收入比例提升至46.46%ღ✿，彰显出较强的国际化运营能力ღ✿。目前公司业务已覆盖全球37个国家及地区ღ✿，在欧洲ღ✿、美洲ღ✿、亚洲等关键市场均设有国际服务中心ღ✿，累计服务客户约3000家ღ✿，建立起完善的销售与技术支持网络ღ✿。通过积极参与FESPA2025等国际知名行业展会ღ✿，公司持续提升品牌全球影响力ღ✿，海外订单保持稳健增长ღ✿。尽管面临汇率波动及国际贸易环境变化等挑战ღ✿，公司通过优化结算方式ღ✿、加强外汇风险管理等措施有效应对ღ✿，海外业务已成为推动公司业绩持续增长的重要引擎ღ✿，未来发展空间广阔ღ✿。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为23.15ღ✿、29.41ღ✿、37.18亿元ღ✿，EPS分别为2.95ღ✿、3.77ღ✿、4.83元ღ✿，当前股价对应PE分别为26.8ღ✿、20.9ღ✿、16.3倍ღ✿，考虑宏华数科业绩增长稳健ღ✿，核心技术不断突破ღ✿，海外业务持续扩张尊龙凯时人生就是搏ღ✿，首次覆盖ღ✿，给予“买入”投资评级ღ✿。 风险提示 行业竞争加剧风险ღ✿，海外市场波动风险ღ✿；数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购风险ღ✿；应收账款回款风险ღ✿；汇率波动风险ღ✿；宏观环境波动风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) l事件描述 公司发布2025年中报ღ✿，2025H1实现营收10.38亿元ღ✿，同增27.16%ღ✿；实现归母净利润2.51亿元ღ✿，同增25.15%ღ✿；实现扣非归母净利润2.28亿元ღ✿，同增18.73%ღ✿。 l事件点评 singlepass带动设备销售高增ღ✿，墨水销量亦稳步向上ღ✿。分产品来看ღ✿，2025H1ღ✿，公司数码喷印设备营业收入实现6.7亿元ღ✿，同比增长42.75%ღ✿，其中ღ✿，singlepass机型销售占比提升显著ღ✿。墨水方面km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿，公司继续推行“设备先行ღ✿，耗材跟进”的经营模式ღ✿。随着数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升ღ✿，墨水销售规模也持续增长ღ✿。 毛利率ღ✿、费用率均有所下降ღ✿。盈利能力方面ღ✿，2025H1公司毛利率同减2.04pct至43.79%ღ✿。费用率方面ღ✿，2025H1公司期间费用率同减1.19pct至15.40%ღ✿，其中销售费用率同增0.16pct至6.83%ღ✿；管理费用率同减0.28pct至5.15%ღ✿；财务费用率同减0.95pct至-2.52%ღ✿；研发费用率同减0.12pct至5.94%ღ✿。 募投项目产能有望逐步释放ღ✿，持续带动经营业绩增长ღ✿。公司首次公开发行募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产ღ✿，2025H1实现效益约9,007.80万元ღ✿；向特定对象发行股票募投项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线年三季度建成投产ღ✿；控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成ღ✿，目前正在进行设备的选型ღ✿、安装和调试工作ღ✿。 积极探索数码喷印技术延伸应用ღ✿，打开成长空间ღ✿。书刊数码印刷方面ღ✿，公司进一步拓展国内外销售代理机构ღ✿，海外销售规模同比大幅提升ღ✿；加大销售服务工程师配置ღ✿，全力做好设备的安装调试和售后服务工作ღ✿；不断完善原有产品的迭代优化ღ✿，推出多款数字印刷革新产品ღ✿。自动缝纫设备方面ღ✿，公司通过整合国内成熟的供应链体系和自动化制造能力ღ✿，与德国技术ღ✿、工艺相结合ღ✿，努力开发通用性和标准化程度更高的自动缝纫设备ღ✿，2025H1ღ✿，国产自动床单机ღ✿、被套机ღ✿、枕套机ღ✿、窗帘机国内订单同比显著增长ღ✿。在喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备方面ღ✿，公司产品主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发ღ✿，解决传统染色工艺中高能耗ღ✿、高污染的问题ღ✿，目前设备已进入市场推广阶段ღ✿，2025H1订单同比增长显著ღ✿，涵盖国内外市场ღ✿。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为22.95ღ✿、29.23ღ✿、36.60亿元ღ✿，同比增速分别为28.16%ღ✿、27.40%ღ✿、25.20%ღ✿；归母净利润分别为5.19ღ✿、6.48ღ✿、7.99亿元ღ✿，同比增速分别为25.17%ღ✿、24.88%ღ✿、23.40%ღ✿。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为24.94ღ✿、19.97ღ✿、16.18ღ✿，维持“增持”评级ღ✿。 l风险提示ღ✿： 行业景气度不及预期风险ღ✿；新产品开拓不及预期风险ღ✿；市场竞争加剧风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) 事件描述 公司披露2025年半年度报告ღ✿：报告期内ღ✿，公司实现营收10.38亿元（yoy+27.16%）ღ✿，归母净利润2.51亿元（yoy+25.15%）ღ✿，扣非后净利润2.28亿元（yoy+18.73%）ღ✿。25Q2ღ✿，公司实现营收5.59亿元（yoy25.00%）ღ✿，归母净利润为1.42亿元（yoy+25.12%）ღ✿，扣非后净利润1.25亿元（yoy+17.19%）ღ✿。业绩基本符合预期ღ✿。 事件点评 聚焦主业ღ✿，经营业绩稳健增长ღ✿。各项重点项目建设稳步推进ღ✿，产能布局日趋完善ღ✿。25H1ღ✿，公司数码喷印设备实现营收6.70亿元（yoy+42.75%）ღ✿，其中ღ✿，singlepass机型销售占比提升显著ღ✿。随着数码喷印设备市场保有量和销 量的稳步提升ღ✿，墨水销售规模也持续增长ღ✿，25H1ღ✿，公司墨水实现营收2.72亿元（yoy+14.76%）ღ✿。目前ღ✿，公司IPO项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产ღ✿，25H1实现效益约9,007.80万元ღ✿。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线建成投产ღ✿。公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成ღ✿。 得益于传统印染设备加速向数码喷印设备转型ღ✿，公司订单量增长较快ღ✿，业务规模持续扩张ღ✿。（1）书刊数码印刷ღ✿：进一步拓展国内外销售代理机构ღ✿，海外销售规模同比大幅提升ღ✿，推出VEGAPRESS880C-HD等数字印刷革新产品ღ✿。（2）自动缝纫设备ღ✿：努力推进德国子公司TexpaGmbh和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代ღ✿。25H1ღ✿，国产自动床单机ღ✿、被套机ღ✿、枕套机ღ✿、窗帘机国内订单同比显著增长ღ✿。（3）喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备ღ✿：目前已进入市场推广阶段ღ✿，25H1订单同比增长显著km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿，涵盖国内外市 场尊龙凯时人生就是搏ღ✿。 投资建议 公司深耕工业数码喷印领域三十余年ღ✿，产品与服务覆盖数码喷印装备ღ✿、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节ღ✿，已形成完整的产业生态体系ღ✿。 从β角度看ღ✿，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升ღ✿，数码喷印正进入快速规模化替代阶段ღ✿，随着数码喷印墨水生产规模的扩大ღ✿，规模经济带来成本的持续下降ღ✿，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代ღ✿。 从α角度看ღ✿，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长ღ✿，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力ღ✿。公司不断强化“设备先行ღ✿、耗材跟进”的经营模式ღ✿，积极探索数码喷印技术延伸应用ღ✿、进一步提升市场占有率ღ✿。随着募投项目的逐步建成投产ღ✿，公司产能将扩大至约5,520台ღ✿，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地ღ✿，为未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础ღ✿。 综上ღ✿，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5.5/7.0/8.7亿元ღ✿，同比增长32.2%/28.5%/23.5%ღ✿，EPS为3.1/3.9/4.9元ღ✿，对应9月2日收盘价74.54元ღ✿，PE为24/19/15倍ღ✿，维持“买入-A”评级ღ✿。 风险提示 宏观环境风险ღ✿；行业与市场风险ღ✿；应收账款无法收回的风险ღ✿；海外市场风险等ღ✿。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事件ღ✿：2025年8月29日ღ✿，公司发布2025年半年度报告ღ✿。 Q2归母净利润同比+25%符合预期ღ✿，持续受益于传统印染设备向数码喷印设备转型 2025H1公司营业总收入10.4亿元ღ✿，同比+27.2%ღ✿；归母净利润2.5亿元ღ✿，同比+25.2%ღ✿，扣非归母净利润2.3亿元ღ✿，同比+18.7%ღ✿。单Q2公司营业总收入5.6亿元ღ✿，同比+25.0%ღ✿；归母净利润1.4亿元ღ✿，同比+25.1%ღ✿；扣非归母净利润1.3亿元ღ✿，同比+17.2%ღ✿。业绩与预告一致ღ✿，符合预期ღ✿。2025年上半年ღ✿，分业务看ღ✿，（1）数码喷印设备ღ✿：销售收入6.7亿元ღ✿，同比+42.8%ღ✿，主要受益于传统印染设备加速向数码喷印设备转型ღ✿，公司订单量增长较快ღ✿，业务规模持续扩张ღ✿，其中高速机singlepass机型销售占比提升显著ღ✿；（2）墨水ღ✿：销售收入2.7亿元ღ✿，同比+14.8%ღ✿，随着公司数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升ღ✿，墨水销售规模持续增长ღ✿。展望未来ღ✿，随着低端外贸订单向非洲ღ✿、南美转移ღ✿，国内传统印染产能出清ღ✿，数码印花替代加速ღ✿、墨水产能释放ღ✿，公司收入端有望维持较快增长ღ✿。 盈利能力维持高位ღ✿，费用管控力优异 2025H1公司销售毛利率43.8%ღ✿，同比-2.1pctღ✿，销售净利率25.5%ღ✿，同比+0.03pctღ✿；其中Q2毛利率44.6%ღ✿，同比-1.4pctღ✿，销售净利率27.1%ღ✿，同比+0.8pctღ✿。分国内外ღ✿，2025上半年公司国内毛利率42.6%ღ✿，同比-4.5pctღ✿，我们判断主要受行业内价格竞争影响ღ✿，公司采取“保份额ღ✿、降利润”策略ღ✿，主动降低设备与耗材价格km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿，避免因短期利润损失丢失市场份额ღ✿；海外毛利率45.2%ღ✿，同比+0.6pctღ✿。费用端ღ✿，2025H1公司期间费用率15.4%ღ✿，同比-1.2pctღ✿，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/-0.1/-1.0pctღ✿，费用管控能力优异ღ✿。2025H1公司经营性现金流净额为0.8亿元ღ✿，同比增长79.5%ღ✿，盈利质量大幅提升ღ✿。 募投项目逐渐达产ღ✿，关键耗材自主可控 （1）数码印花设备ღ✿：公司首次公开发行募投项目“年产2,000套智能化工厂”已投产ღ✿，2025年上半年效益9000万元ღ✿；“年产3,520套智能化生产线）墨水ღ✿：公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）目前厂房基建工作已基本完成ღ✿，正处于设备选型ღ✿、安装与调试阶段ღ✿。该项目投产后ღ✿，有望进一步贯通公司在数码喷印领域的全产业链协同体系ღ✿，实现关键耗材领域的自主可控ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：我们维持公司2025-2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元ღ✿，当前市值对应PE分别为25/20/16倍km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：数码印花行业渗透不及预期ღ✿，核心零部件对外依赖风险ღ✿，行业竞争加剧ღ✿，宏观经济风险

　　宏华数科(688789) 事件ღ✿：公司发布2025年中报ღ✿，2025H1实现营业收入10.4亿元ღ✿、归母净利润2.5亿元ღ✿、扣非净利润2.3亿元ღ✿，同比分别增长27.2%ღ✿、25.2%ღ✿、18.7%ღ✿。2025Q2实现收入5.6亿元ღ✿、归母净利润1.4亿元ღ✿、扣非净利润1.3亿元ღ✿，同比分别增长25.0%ღ✿、25.1%ღ✿、17.2%ღ✿。 点评ღ✿： 2025H1数码喷印设备继续保持快速增长ღ✿，墨水收入增速放缓ღ✿，自动缝纫设备收入下滑ღ✿，上半年毛利率同比下滑2.04pctღ✿。2025H1公司数码喷印设备ღ✿、墨水ღ✿、自动缝纫设备分别实现收入6.70亿元ღ✿、2.72亿元ღ✿、0.42亿元ღ✿，同比分别增长42.8%ღ✿、14.8%ღ✿、-30.4%ღ✿，毛利率分别为42.64%ღ✿、49.91%ღ✿、10.22%ღ✿，毛利率较上年同期分别下降3.41ღ✿、0.65ღ✿、16.95pctღ✿。我们判断ღ✿：公司数码印花设备和数字印刷设备在下游客户转型驱动下保持快速增长ღ✿，毛利率下降主要系数码印花设备中相对低毛利的single pass机型占比提升影响ღ✿；墨水收入增速放缓主要系价格下降影响ღ✿，毛利率小幅下降0.65pct为价格下降和规模效应带来提升共同作用的结果ღ✿。上半年自动缝纫设备收入和毛利率下滑ღ✿，主要系德国Texpa业务季节性波动ღ✿、上半年验收偏少ღ✿，而固定成本保持刚性导致ღ✿；考虑上半年公司国产自动床单机ღ✿、被套机ღ✿、枕套机ღ✿、窗帘机国内订单较上年同期显著增长ღ✿，自动缝纫设备业务下半年有望明显改善ღ✿。 股份支付费用拖累净利润增速ღ✿，公司整体费用管控成效显著ღ✿，Q2净利率同环比提升ღ✿，下半年业绩有望加速ღ✿。公司上半年股份支付费用增加2026万ღ✿，对净利润增速有所拖累ღ✿，扣除股份支付影响后的净利润同比增长34.52%ღ✿，超过收入增速ღ✿。公司整体费用管控成效显著ღ✿，2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/5.15%/5.94%/-2.52%ღ✿，较上年同期分别+0.16/-0.28/-0.12/-0.95pctღ✿，受股份支付费用增长影响下仍整体呈现下降趋势ღ✿，彰显费用管控良好成效ღ✿。分季度看ღ✿，Q2公司毛利率为44.61%ღ✿，同比-1.40pctღ✿，环比+1.77pctღ✿；净利率为27.10%ღ✿，同比+0.78pctღ✿，环比+3.54pctღ✿，我们判断主要系Texpa负向影响减弱ღ✿、墨水规模效应持续体现所致ღ✿。下半年随着公司数码喷印设备继续保持快速增长ღ✿，Texpa经营改善ღ✿、国产化自动缝纫设备打开局面ღ✿，股份支付费用计提下降ღ✿，利润端有望加速ღ✿。 应收款持续增长但增速放缓ღ✿，经营现金流改善ღ✿。公司2025H1期末应收票据及账款为8.65亿元ღ✿，同比增长38.0%ღ✿，超过收入增速ღ✿，但增速较2024年放缓ღ✿。近几年公司应收款整体呈现持续增长趋势ღ✿，除并购影响外ღ✿，我们判断主要系行业竞争加剧所致ღ✿。2025H1公司经营现金流净流入8179万元ღ✿，同比增长79.5%ღ✿，其中Q2净流入7396万元ღ✿。公司重视现金流情况ღ✿，不断加强回款和风险防控措施ღ✿，坏账率整体较低ღ✿，为持续经营奠定扎实基础ღ✿。 传统客户转型数码印花趋势持续ღ✿，多元领域拓展提供新的增长动能ღ✿。在纺服终端需求偏弱ღ✿，消费者个性化ღ✿、多元化需求不断提升的背景下ღ✿，数码印花设备吸引力彰显ღ✿，传统客户转型数码印花的趋势在持续尊龙凯时人生就是搏ღ✿。数码印花设备和墨水主业以外ღ✿，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展ღ✿，其中书刊数码印刷实现快速增长ღ✿，上半年盈科杰收入ღ✿、净利润分别为8271万ღ✿、1953万ღ✿，同比分别增长56%ღ✿、63%ღ✿，公司进一步拓展国内外销售代理机构ღ✿，海外销售规模同比大幅提升ღ✿。公司针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化开发的喷染设备ღ✿，目前已进入市场推广阶段ღ✿，2025年上半年订单同比增长显著ღ✿。书刊数码印刷ღ✿、喷染设备等为公司提供新的增长动能ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32/7.09/8.91亿元ღ✿；EPS分别为2.96/3.95/4.97元/股ღ✿；对应8月29日收盘价的PE分别为25.58/19.21/15.27倍ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险因素ღ✿：下游纺服市场景气度不及预期ღ✿、数码印花渗透率提升不及预期ღ✿、技术迭代风险ღ✿、新领域突破进度低于预期

　　宏华数科(688789) 投资要点 深耕数码印花行业ღ✿，设备+墨水解决方案供应商ღ✿。宏华数科集设备制造ღ✿、软件应用尊龙凯时人生就是搏ღ✿、耗材生产ღ✿、印染工艺ღ✿、智能工厂管理系统ღ✿、售后服务为一体ღ✿，提供数码印花设备+墨水的全套解决方案ღ✿。公司2024年营业收入/归母净利润分别为17.9/4.1亿元ღ✿，同比增长42%/27%ღ✿，2024年毛利率/净利率分别为45%/24%ღ✿，费控能力优异ღ✿，盈利能力维持高位ღ✿。近年来ღ✿，公司加速开拓海外业务ღ✿，2017-2024年海外收入由0.8亿元快速增长至9.2亿元ღ✿，CAGR高达42%ღ✿。随着数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放ღ✿，公司业绩高增态势有望持续ღ✿。 社会消费习惯转型ღ✿，“小单快反”数码印花性价比大幅提升ღ✿。目前ღ✿，印花行业正经历结构性转型ღ✿，主要源于ღ✿：①成本驱动ღ✿：得益于设备效率ღ✿、自动化水平持续提升&核心耗材墨水单价持续下降ღ✿，近年来数码印花成本持续下降ღ✿。②终端需求变化ღ✿：服装行业供给侧逻辑重构ღ✿，电商规模持续扩大下传统印花大批量ღ✿、长周期的生产方式难以满足多变的市场需求ღ✿，取而代之的是“小单快反”模式ღ✿，亦契合企业端降本提效诉求ღ✿。③绿色转型ღ✿：数码印花因其无版化ღ✿、少水耗ღ✿、低排放的特性ღ✿，符合国家绿色转型趋势ღ✿。2015年以来ღ✿，我国数码印花产量占印花总量由2%上升至2023年的18%ღ✿，后续预计将持续提升ღ✿，带动数码印花设备市场扩容ღ✿。墨水方面ღ✿，数码印花渗透率持续提升&墨水国产化带动国内墨水市场规模进一步扩大ღ✿。由于墨水销售中附有附加值较高的售后维保服务ღ✿，因此墨水销售与设备销售绑定程度较高ღ✿，设备供应商具有墨水定价权ღ✿，毛利率高于墨水厂商ღ✿。展望后续ღ✿，随着数码印花渗透率进一步提高ღ✿，数码印花设备的保有量上升将带动国内墨水需求同步上升ღ✿。 深度绑定京瓷构建技术壁垒ღ✿，内生外延打开新增长极ღ✿：公司结合纺织工业领域客户的应用需求ღ✿，推行“设备先行ღ✿，耗材跟进”的经营模式ღ✿。设备方面ღ✿，公司提供高性价比设备和全过程服务奠定客户基础ღ✿，通过深度绑定核心喷头供应商京瓷&结合自身板卡技术ღ✿，构筑较为深厚的技术壁垒ღ✿；耗材方面ღ✿，公司收购天津晶丽全部股权打通墨水制造产业链ღ✿，近年来墨水销量随着设备的不断铺设持续增长ღ✿。同时ღ✿，公司积极进行横向扩张ღ✿，2022年全资收购德国TEXPAღ✿，拓展自动缝纫设备形成产业链协同ღ✿；2023年收购山东盈科杰数码科技有限公司51%股权ღ✿，拓展书刊印刷设备ღ✿；公司积极进行研发投入ღ✿，在研项目聚焦数码喷印及相关领域ღ✿，未来市场空间广阔ღ✿。 投资建议ღ✿：公司作为全球数码印花设备龙头ღ✿，充分受益于数码印花渗透率的持续提升ღ✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元ღ✿，当前市值对应PE分别为23/18/14倍ღ✿，首次覆盖给予“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：数码印花行业渗透不及预期ღ✿，核心零部件对外依赖风险ღ✿，行业竞争加剧ღ✿，宏观经济风险

　　宏华数科(688789) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报ღ✿，2024年实现营收17.90亿元ღ✿，同增42.30%ღ✿；实现归母净利润4.14亿元ღ✿，同增27.40%ღ✿；实现扣非归母净利润3.92亿元ღ✿，同增25.55%ღ✿。2025Q1公司实现营收4.78亿元ღ✿，同增29.79%ღ✿；实现归母净利润1.08亿元ღ✿，同增25.20%ღ✿；实现扣非归母净利润1.02亿元ღ✿，同增20.67%ღ✿。 l事件点评 数码喷印设备增速达47.84%ღ✿，数码印花正加速渗透ღ✿。分产品来看ღ✿，数码喷印设备ღ✿、墨水ღ✿、自动化缝纫设备ღ✿、数字印刷设备ღ✿、其他分别实现收入9.05ღ✿、5.18ღ✿、1.45ღ✿、1.36ღ✿、0.69亿元ღ✿，同比增速分别为47.84%ღ✿、26.15%ღ✿、37.67%ღ✿、114.66%ღ✿、15.16%ღ✿。 毛利率有所下降ღ✿，费用率有所上行ღ✿。2024年公司实现毛利率44.95%ღ✿，同比减少1.59pctღ✿，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%ღ✿、墨水毛利率同减3.46pct至50.41%ღ✿。费用率方面ღ✿，2024年公司期间费用率同增2.05pct至18.04%ღ✿，其中销售费用率同减0.94pct至7.3%ღ✿；管理费用率同增0.31pct至5.27%ღ✿；财务费用率同增3.07pct至-1.32%ღ✿，主要系利息收入以及汇兑收益同比减少所致ღ✿；研发费用率同减0.38pct至6.78%ღ✿。 有序推进重点项目建设ღ✿，产能有望逐步释放ღ✿。“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本实现达产ღ✿，产能释放效果显著ღ✿。同时ღ✿，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”也取得积极进展ღ✿，厂房基建已全面完成ღ✿，部分关键设备完成选型ღ✿、安装和调试工作ღ✿。此外ღ✿，公司子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部分厂房土建工程ღ✿，进入设备安装筹备阶段ღ✿。 利用数码喷印核心技术可延展性ღ✿，积极探索其他领域应用ღ✿。书刊数码印刷设备具备“数字印刷ღ✿、一体裁切装订”等功能ღ✿，具有“无需制版ღ✿、产量高ღ✿、柔性定制成本低ღ✿、绿色无污染”等特点ღ✿，2024年实现收入1.36亿元ღ✿，同增114.66%ღ✿；装饰材料数码喷印设备可适用于多种材料与纹理（如木纹ღ✿、大理石纹等）ღ✿，对烘干结构进行优化以提升效率ღ✿，有效减少色差与瑕疵ღ✿，正在推进装饰材料领域的示范工程ღ✿；数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染ღ✿，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发ღ✿，解决传统染色工艺中高能耗ღ✿、高污染的问题ღ✿；自动化缝纫设备ღ✿，持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合ღ✿，在确保产品性能的前提下ღ✿，显著降低制造成本ღ✿。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为23.23ღ✿、29.92ღ✿、37.82亿元ღ✿，同比增速分别为29.73%ღ✿、28.80%ღ✿、26.44%ღ✿；归母净利润分别为5.32ღ✿、6.80ღ✿、8.58亿元ღ✿，同比增速分别为28.47%ღ✿、27.77%ღ✿、26.10%ღ✿。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为22.24ღ✿、17.41ღ✿、13.80ღ✿，维持“增持”评级ღ✿。 l风险提示ღ✿： 数码印花渗透率上升速度不及预期风险ღ✿；墨水降价速度超出预期风险ღ✿；海外市场开拓不及预期风险ღ✿；市场竞争加剧风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) 事件ღ✿：公司发布年报ღ✿，实现营业收入17.9亿元ღ✿，同比增长42.3%ღ✿，归母净利润4.14亿元ღ✿，同比增长27.4%ღ✿；发布25年一季报ღ✿，实现营收4.78亿元ღ✿，实现归母净利润1.08亿元ღ✿。 点评ღ✿： 24年全年毛利率/净利率分别为44.95%/24.17%ღ✿，同比-1.59/-2.53pctღ✿。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.27%/6.78%/-1.32%ღ✿。其中全年完成股权激励目标ღ✿，确认股份支付费用达2339万元ღ✿。 24Q4ღ✿：实现营收5.25亿元ღ✿，同比+39.82%ღ✿，环比+17.05%ღ✿；实现归母净利润1.04亿元ღ✿，同比+21.54%ღ✿，环比-4.97%ღ✿。毛利率/净利率分别为41.34%/21.24%ღ✿，同比-1.82/-1.44pctღ✿，环比-6.23/-4.05pctღ✿。 25Q1ღ✿：实现营收4.78亿元ღ✿，同比+29.79%ღ✿，环比-8.98%ღ✿；实现归母净利润1.08亿元ღ✿，同比+25.2%ღ✿，环比+3.78%ღ✿。毛利率/净利率分别为42.84%/23.56%ღ✿，同比-2.79pct/-0.82pctღ✿，环比+1.5pct/+2.32pctღ✿。 全年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备营收分别达9.1/5.2/1.5/1.4亿元ღ✿，同比+47.84%/26.15%/37.67%/114.66%ღ✿；毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%ღ✿，同比变化-2.22/-3.46/+3.45/+6.36pctღ✿。 坚持“设备+耗材”模式ღ✿，喷印全产业链布局ღ✿。2024年ღ✿，公司首次公开发行募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”基本达产ღ✿。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升ღ✿，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加ღ✿。2024年公司子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目（一期）已开工并完成了大部分厂房基建ღ✿，进一步夯实“设备+耗材”一体化发展战略的实施基础ღ✿。 非纺业务拓展顺利ღ✿。2024年ღ✿，公司数字印刷设备营业收入1.36亿元尊龙凯时人生就是搏ღ✿，较上年同期增长114.66%ღ✿。自动化缝纫设备方面ღ✿，公司持续推动德国子公司Texpa GmbH与国内自动化装备部门的国产化替代进程ღ✿，在确保产品性能的前提下ღ✿，显著降低制造成本ღ✿。此外公司研发面向纺织染色和喷染ღ✿，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发ღ✿，解决传统染色工艺中高能耗ღ✿、高污染的问题ღ✿，实现低排放ღ✿、高效率ღ✿、高安全的数字化工艺ღ✿。 贸易摩擦影响相对有限ღ✿。公司产品海外主要销往南亚巴基斯坦ღ✿、印度ღ✿、孟加拉ღ✿、印尼等东南亚国家ღ✿，以及意大利ღ✿，土耳其等欧洲国家和地区ღ✿，以本地消费为主ღ✿，出口美国的产品比例很低ღ✿。国内客户使用数码印花本身也是基于数码印花在“小单快反”业务方面具有比较优势ღ✿，而不是加工出口产品ღ✿，所以综合来看ღ✿，中美关税对数码印刷装备及业务需求端的影响有限ღ✿。 预计公司2025~2027归母净利润分别为5.34/6.89/8.76亿元（25~26年前值5.54/6.85亿元）ღ✿，同比+29%/+29%/+27%ღ✿，对应PE23/18/14Xღ✿，维持公司“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：下游需求不及预期ღ✿；墨水市场竞争加剧ღ✿；产能投放不及预期ღ✿。

　　宏华数科(688789) 事件ღ✿：公司发布2024年年报ღ✿、2025年一季报ღ✿，2024年年实现营业收入17.9亿元ღ✿、归母净利润4.1亿元ღ✿、扣非净利润3.9亿元ღ✿，同比分别增长42.3%ღ✿、27.4%ღ✿、25.6%ღ✿。2025年一季度实现收入4.8亿元ღ✿、归母净利润1.1亿元ღ✿、扣非净利润1.0亿元ღ✿，同比分别增长29.8%ღ✿、25.2%ღ✿、20.7%ღ✿。 点评ღ✿： 2024年数码喷印设备ღ✿、墨水收入继续保持快速增长ღ✿，印刷设备ღ✿、自动缝纫单元业务放量ღ✿。2024年公司数码喷印设备ღ✿、墨水分别实现收入9.05亿元ღ✿、5.18亿元ღ✿，同比分别增长47.8%ღ✿、26.1%ღ✿，下游客户转型驱动快速增长ღ✿，毛利率分别为43.07%ღ✿、50.41%ღ✿。公司印刷设备ღ✿、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元ღ✿、1.45亿元ღ✿，同比分别增长114.7%ღ✿、37.7%ღ✿，毛利率分别为50.5%ღ✿、26.91%ღ✿，自动缝纫单元产品实现良好交付ღ✿，印刷设备快速增长主要因为盈科杰23年并表时间为8月ღ✿。 毛利率小幅下降ღ✿，股份支付计提ღ✿、汇兑收益下降影响期间费用ღ✿。公司2024年毛利率为44.95%ღ✿，较上年同期下降1.59pctღ✿，其中数码喷印设备/墨水/印刷设备/自动缝纫单元毛利率较23年分别-2.22/-3.46/+6.36/+3.45pctღ✿，我们判断数码喷印设备毛利率下降系公司产品结构变化ღ✿，single pass机型占比提升影响ღ✿；墨水毛利率下降主要系墨水降价导致ღ✿。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.27%/6.78%/-1.32%ღ✿，较23年分别-0.94/+0.31/-0.38/+3.07pctღ✿，销售费用管控良好ღ✿，股份支付费用计提导致管理费用率略有上升ღ✿，财务费用率提升主要系汇兑收益较23年减少所致ღ✿。在毛利率下降ღ✿、期间费用率提升影响下ღ✿，公司销售净利率同比下滑2.52pct至23.56%ღ✿。 应收款比例提升ღ✿，24Q4回款加强ღ✿。公司2024年底应收票据及账款为7.27亿元ღ✿，占收入比重达到40.6%ღ✿，近几年整体呈现持续增长趋势ღ✿，或系行业竞争所致ღ✿。2024年公司经营现金流净流入1.64亿元ღ✿，同比增长4.61%ღ✿，其中Q4净流入7441万元ღ✿，年底回款效果较好ღ✿。 25Q1毛利率有所下滑ღ✿，期间费用管控良好ღ✿。2025Q1公司毛利率为42.84%ღ✿，较上年同期下降2.79pctღ✿，我们判断除数码印花设备产品结构变化ღ✿、墨水降价外ღ✿，子公司Texpa业务节奏也有影响ღ✿。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.56%/5.14%/6.48%/-2.03%ღ✿，较24Q1分别-0.16/-0.51/+0.04/+0.13pctღ✿，在股份支付费用计提影响下仍实现整体费用率下降ღ✿，期间费用管控效果良好ღ✿。 传统客户转型数码印花趋势持续ღ✿，多元领域拓展提供新的增长动能ღ✿。在纺服终端需求偏弱ღ✿，消费者个性化ღ✿、多元化需求不断提升的背景下ღ✿，数码印花设备吸引力彰显ღ✿，传统客户转型数码印花的趋势在持续ღ✿。数码印花设备和墨水主业以外ღ✿，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展ღ✿，包装书刊数码喷印ღ✿、自动缝纫业务实现快速增长ღ✿，积极研发数码喷染和数字微喷设备ღ✿，有望为公司提供新的增长动能ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元ღ✿；EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股ღ✿；对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险因素ღ✿：下游纺服市场景气度不及预期ღ✿、数码印花渗透率提升不及预期ღ✿、技术迭代风险ღ✿、新领域突破进度低于预期

　　宏华数科(688789) 事件描述 公司披露2024年年度报告ღ✿：报告期内ღ✿，公司实现营业收入17.90亿元ღ✿，同比增长42.30%ღ✿；归母净利润4.14亿元ღ✿，同比增长27.40%ღ✿；扣非后归母净利润3.92亿元ღ✿，同比增长25.55%ღ✿。2024Q4ღ✿，公司实现营业收入5.25亿元ღ✿，同比增长39.82%ღ✿；归母净利润1.04亿元ღ✿，同比增长21.54%ღ✿；扣非后归母净利润9325.14万元ღ✿，同比增长15.65%ღ✿。 公司披露2025年第一季度报告ღ✿：报告期内ღ✿，公司实现营业收入4.78亿元ღ✿，同比增长29.79%ღ✿；归母净利润1.08亿元ღ✿，同比增长25.20%ღ✿；扣非后归母净利润1.02亿元ღ✿，同比增长20.67%ღ✿。 事件点评 2024年ღ✿，受益于下游行业需求稳步提升ღ✿，传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型ღ✿，公司订单增长ღ✿，同时公司积极拓展国内外客户ღ✿，产品销量同比提升ღ✿。公司持续贯彻“国内国际双循环”发展战略ღ✿，在巩固传统优势市场的基础上ღ✿，加快开拓新兴市场ღ✿。2024年ღ✿，公司内销营收为8.50亿元（yoy+46.37%）ღ✿，主要系下游行业数码化转型带来设备销售增长所致ღ✿；外销营收为9.24亿元（yoy+37.60%）ღ✿。2025年ღ✿，公司将巩固南亚ღ✿、东南亚及欧洲传统市场ღ✿，重点开拓南美ღ✿、北美新市场ღ✿，深化区域代理商合作ღ✿。 2024年ღ✿，公司深耕主业发展ღ✿，强化“设备+耗材”一体化经营模式ღ✿。公司各项重点项目建设稳步推进ღ✿，产能布局日趋完善ღ✿，为公司未来高质量发展奠定了坚实基础ღ✿。2024年ღ✿，公司数码喷印设备实现营收9.05亿元（yoy+47.84%）ღ✿，IPO募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”基本达产ღ✿，为其稳定增长提供了坚实的产能准备ღ✿；墨水营收5.18亿元（yoy+26.15%）ღ✿，增速小于设备的主要原因系单价下降所致ღ✿，子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目的建成投产将为墨水销售提供持续产 能支持ღ✿，进一步夯实“设备+耗材”一体化发展战略的实施基础ღ✿；自动化缝纫设备营收1.45亿元（yoy+37.67%）ღ✿；数字印刷设备营收1.36亿元（yoy+114.66%）ღ✿，主要系公司收购的山东盈科杰上年8月纳入合并范围以及本期外销营收增长所致ღ✿。 公司扩大投入导致费用率同比提升ღ✿，盈利能力短期承压ღ✿。2024年ღ✿，公司净利率为24.17%（-2.52pct）ღ✿，期间费用率18.04%（+2.05pct）ღ✿，毛利率为44.95%（-1.59pct）ღ✿。其中ღ✿，数码喷印设备毛利率为43.07%（-2.22pct）ღ✿；墨水毛利率为50.41%（-3.46pct）ღ✿；自动化缝纫设备ღ✿、数字印刷设备毛利率分别为26.91%（+3.45pct）ღ✿、50.50%（+6.36pct）ღ✿；其他业务毛利率为46.01%（-3.87pct）ღ✿。投资建议 公司深耕工业数码喷印领域三十余年ღ✿，产品与服务覆盖数码喷印装备ღ✿、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节ღ✿，已形成完整的产业生态体系ღ✿。 从β角度看ღ✿，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升ღ✿，数码喷印正进入快速规模化替代阶段ღ✿，随着数码喷印墨水生产规模的扩大ღ✿，规模经济带来成本的持续下降ღ✿，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代ღ✿。 从α角度看ღ✿，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长ღ✿，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力ღ✿。公司不断强化“设备先行ღ✿、耗材跟进”的经营模式ღ✿，坚持纺织行业数码喷印产业链全面介入ღ✿，随着募投项目的逐步建成投产ღ✿，公司产能将扩大至约5,520台ღ✿，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地ღ✿，为公司未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础ღ✿。 综上ღ✿，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5.5/7.0/8.7亿元ღ✿，同比增长32.2%/28.5%/23.5%ღ✿，EPS为3.1/3.9/4.9元ღ✿，对应5月7日收盘价65.35元ღ✿，PE为21/17/14倍ღ✿，首次覆盖给予“买入-A”评级ღ✿。 风险提示 宏观环境风险ღ✿：公司下游行业的设备投资需求具有一定波动性ღ✿，面临宏观经济的不确定性带来的经营风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) 事件ღ✿：宏华数科公告ღ✿，持股5%以上股东宁波驰波拟通过协议转让方式ღ✿，向浙江省国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909.87万股ღ✿，占公司总股本的5.07%尊龙凯时人生就是搏ღ✿，转让价格为63.30元/股ღ✿。 点评ღ✿： 董高监不在此次转让范围内ღ✿，公司核心架构将保持稳定ღ✿。宏华数科全体董事ღ✿、监事ღ✿、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%ღ✿，不在本次股份协议转让计划内ღ✿。本次权益变动后ღ✿，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26.61%ღ✿；国有运营公司持有公司股份5.07%ღ✿。本次股份协议转让后ღ✿，金小团仍为公司实际控制人ღ✿，本次权益变动不会导致公司实际控制人变更ღ✿。国有运营公司承诺在转让完成后的十八个月内不减持本次交易所受让的公司股份ღ✿。 本次股份协议转让完成后ღ✿，有望提升公司核心竞争力及抗风险能力ღ✿。此次协议转让将为公司引入重要战略投资者ღ✿，有利于提升公司核心竞争力与综合竞争力ღ✿，增强资源协同效应ღ✿，增强公司的竞争力及提升公司价值ღ✿。国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展ღ✿，协同公司进一步做大做强ღ✿。双方有望在投资项目研判ღ✿、新技术论证ღ✿、场景应用ღ✿、智库咨询等方面开展协同赋能ღ✿。 数码喷墨印花发展潜力持续释放ღ✿，增长空间广阔ღ✿。一方面ღ✿，终端纺织品快时尚需求拉动上游多批次ღ✿、小批量ღ✿、短周期ღ✿、高灵活性订单的增长ღ✿，为数码喷墨印花带来新的发展机遇ღ✿，行业市场规模不断扩大ღ✿。另一方面ღ✿，数码喷墨印花行业技术进步推动印花成本逐渐下降ღ✿，部分产品加工价格已与传统印花接近ღ✿，促进行业规模持续增长ღ✿。 公司产能逐步完善ღ✿，产业链协同发展ღ✿。公司向特定对象发行股票募投项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目厂房基建工作已完成ღ✿，将打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地尊龙凯时人生就是搏ღ✿。此外ღ✿，公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工ღ✿。该项目投资约6亿元ღ✿，占地面积达9.3万平方米ღ✿，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产ღ✿。此项目将打通宏华数科数码喷印全产业链ღ✿，促进企业提效降本ღ✿、提升竞争力ღ✿。 维持公司“买入”评级ღ✿。预计公司24-26年归母净利润分别为4.3/5.5/6.9亿元ღ✿，同比增长31%/30%/24%ღ✿，对应PE为29/22/18Xღ✿，维持公司“买入”评级ღ✿！ 风险提示ღ✿：下游需求不及预期ღ✿；项目投产不及预期ღ✿；估值及盈利预测不达预期等ღ✿。

　　宏华数科(688789) 事件ღ✿：2025年1月16日ღ✿，公司持股5%以上股东宁波驰波与浙江省国有资本运营有限公司签署《股份转让协议》ღ✿，宁波驰波拟通过协议转让的方式向国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909.87万股ღ✿，占公司总股本的5.07%ღ✿。 点评ღ✿： 稀缺价值获国资战投ღ✿，提升公司抗风险能力ღ✿。本次股份转让对价为63.30元/股ღ✿，转让价款合计5.76亿ღ✿。宏华数科全体董事ღ✿、监事ღ✿、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%ღ✿，不在本次股份协议转让计划内ღ✿。股份协议转让完成后ღ✿，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26.61%ღ✿，国有运营公司持有公司股份5.07%ღ✿，国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展ღ✿，协同公司进一步做大做强ღ✿，提升公司抗风险能力ღ✿。 数码印花加速渗透ღ✿，股权激励目标彰显公司发展信心ღ✿。24年以来纺织服装终端需求偏弱ღ✿，传统批量印花方式难以满足快时尚需求拉动的多批次ღ✿、小批量ღ✿、短周期ღ✿、高灵活性订单的增长ღ✿，数码印花设备吸引力彰显ღ✿，传统客户转型数码意愿提升ღ✿，数码印花进入加速渗透阶段ღ✿。公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标为“以2023年净利润为基数ღ✿，2024年净利润增长率不低于30%ღ✿；以2023年净利润为基数ღ✿，2024年ღ✿、2025年两年累计净利润增长率不低于200%”ღ✿，充分彰显发展信心ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ✿：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.25亿ღ✿、5.53亿ღ✿、7.38亿ღ✿，同比分别增长30.6%ღ✿、30.1%ღ✿、33.6%ღ✿，对应1月17日收盘价的PE分别为29.1Xღ✿、22.4Xღ✿、16.8Xღ✿。公司数码印花设备+耗材商业模式优异ღ✿，纺织领域受益下游客户加速转型趋势ღ✿；核心喷印技术具备较强通用性ღ✿，非纺领域拓展卓有成效ღ✿，有望打造新的增长动能ღ✿，维持对公司的“买入”评级ღ✿。 风险因素ღ✿：下游纺服市场景气度不及预期ღ✿、数码印花渗透率提升不及预期ღ✿、技术迭代风险ღ✿、新领域突破进度低于预期

　　宏华数科(688789) 投资要点ღ✿： 事件ღ✿。公司发布三季报ღ✿。公司24Q1-Q3年营业收入为12.65亿元ღ✿，同比+43.36%ღ✿，归母净利润为3.1亿元ღ✿，同比+29.51%ღ✿，扣非归母净利润为2.98亿元ღ✿，同比+29.01%ღ✿，24Q3单季度营业收入为4.49亿元ღ✿，同比+39.13%ღ✿，归母净利润为1.10亿元ღ✿，同比+19.92%ღ✿，扣非归母净利润为1.07亿元ღ✿，同比+24.19%ღ✿。 24Q3毛利率环比提升ღ✿，汇兑损失与管理费用影响净利率水平ღ✿。毛利率小幅下滑ღ✿。1）盈利能力方面ღ✿，24Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为46.45%/25.39%ღ✿，同比变动-1.52/-3.02pctღ✿；其中ღ✿，24Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%ღ✿，同比-1.2pct/-4.23pctღ✿，环比+1.56pct/-1.03pctღ✿。2）费用端方面ღ✿，24Q1-Q3期间费用率为17.49%ღ✿，同比变动+2.22pctღ✿。其中ღ✿，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/6.17%-1.07%/5.87%ღ✿，同比变动-1.73/+0.11/+4.61/-0.77pctღ✿。24Q3单季度期间费用率为19.12%ღ✿，同比变动+1.53pctღ✿。其中ღ✿，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/7.5%/-0.18%/5.54%/ღ✿，同比变动-1.66/+1.14/+2.68/-0.63pctღ✿。 现金流同比下滑ღ✿，合同负债稳健增长ღ✿。公司2024Q1-Q3年经营性现金流为0.9亿元ღ✿，同比-43.8%ღ✿，24Q3单季度经营性现金流为0.44亿元ღ✿，同比-48.85%ღ✿，公司2024Q1-Q3年合同负债为1.8亿元ღ✿，同比+1.43%ღ✿。 数码印花渗透率加速提升ღ✿，公司全产业链布局优势显著ღ✿。1）数码印花渗透率加速提升ღ✿。以家纺行业为例ღ✿，该行业Singlepass正加速渗透ღ✿。10月8日ღ✿，宏华数码ღ✿、州际数码ღ✿、东伸工业三方签订战略合作ღ✿。根据协议ღ✿，三方将聚焦数码印花技术的创新应用ღ✿、宏华数科最新一代Singlepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域ღ✿，加强合作与协同发展充分发挥各自在资源ღ✿、技术ღ✿、创新方面的优势ღ✿，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用ღ✿。2）公司全产业链布局优势显著ღ✿，拓展多领域打开成长空间ღ✿。a）纵向ღ✿：布局获取上游成本优势ღ✿、打通下游纺织柔性链ღ✿。从上游来看ღ✿，在墨水端ღ✿，公司布局墨水及原材料环节ღ✿，形成染料ღ✿、涂料等墨水全套生产工序ღ✿，缩减制造成本;在喷头上ღ✿，公司与日本京瓷深度合作ღ✿，形成规模化采购能力ღ✿。从下游拓展而言ღ✿，公司向下拓展缝制等环节ღ✿，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbHღ✿，打通纺织柔性供应链ღ✿。b）横向ღ✿：底层技术通用ღ✿，拓展非纺领域ღ✿，打开成长空间ღ✿。公司将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示ღ✿、装饰建材饰面印刷ღ✿、电子印刷ღ✿、3D打印等其他技术领域ღ✿。 维持盈利预测和估值ღ✿。 1）盈利预测ღ✿。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.39/20.66/25.30亿元ღ✿，同比增长30.3%/26.0%/22.5%ღ✿；归母净利润为4.24/5.29/6.56亿元ღ✿，同比增长30.4%/24.8%/23.9%ღ✿。 2）估值ღ✿。公司所处行业为数码印花领域ღ✿，是上市公司中唯一的数码印花设备公司ღ✿，且覆盖产业链较全ღ✿，涉及设备ღ✿、耗材（墨水）与纺服（应用）ღ✿。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期ღ✿，考虑到上述情况ღ✿，我们选取杰克股份（工业缝制机械）ღ✿、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）ღ✿、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿。考虑到公司的行业处于较初期阶段ღ✿，业绩增长速度较快ღ✿、未来发展持续性较好ღ✿，适用于PEG估值法ღ✿。参考可比公司估值ღ✿，我们给予公司2024年PEG1.25倍ღ✿，对应PE为37.13倍（可比公司2024年PE估值为31.51倍）ღ✿，目标价87.62元/股（预计2024年公司EPS为2.36元）ღ✿，合理市值为157亿元ღ✿，给予“优于大市”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：公司海外市场拓展不及预期ღ✿、核心原材料喷头主要依赖外购的风险ღ✿、募投产能扩产不达预期ღ✿、数码印花技术渗透率提升不及预期ღ✿、下游需求波动风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事件ღ✿：公司发布2024年三季报ღ✿，前三季度公司实现营收12.6亿元ღ✿，同比增长43.4%ღ✿；归母净利润为3.1亿元ღ✿，同比增长29.5%ღ✿。单三季度营收4.5亿元ღ✿，同比增长39.1%ღ✿，实现归母净利润1.1亿元ღ✿，同比增长19.9%ღ✿。受股权激励费用及汇率波动影响ღ✿，利润增速低于收入ღ✿。 收入结构变动导致毛利率小幅下降ღ✿，总体利润水平维持较高水平ღ✿。前三季度公司综合毛利率46.5%ღ✿，同比下降1.5个百分点ღ✿，主要系公司“设备先行ღ✿，耗材跟进”经营模式下ღ✿，产品结构变动ღ✿，设备收入占比提升所致ღ✿；同时由于年初降价ღ✿，墨水毛利率有所降低ღ✿。前三季度公司净利率25.4%ღ✿，同比下降3.0个百分点ღ✿，主要系股权激励费用及汇率波动影响所致ღ✿。单三季度毛利率47.6%ღ✿，同比下降1.2个百分点ღ✿，净利率25.3%ღ✿，同比下降4.2个百分点ღ✿。 受股权激励费用及汇率波动影响ღ✿，期间费用有所上升ღ✿。前三季度公司期间费用率为17.5%ღ✿，同比增加2.2个百分点ღ✿，主要系汇率波动导致财务费用增加所致ღ✿；其中销售ღ✿、管理ღ✿、研发ღ✿、财务费用分别同比-1.7ღ✿、+0.1ღ✿、-0.8ღ✿、+4.6个百分点ღ✿，除财务费用外ღ✿，其他三项费用率管控良好ღ✿。单三季度期间费用率19.1%ღ✿，同比增长1.5个百分点ღ✿，其中销售ღ✿、管理ღ✿、研发ღ✿、财务费用分别同比-1.7ღ✿、+1.1ღ✿、-0.6ღ✿、+2.7个百分点ღ✿，管理费用增加主要系股权激励费用摊销所致ღ✿。 打通上下游覆盖全产业链ღ✿，横向拓展打造平台型公司ღ✿。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余ღ✿，积极拓展面向书刊喷印ღ✿、建材饰面ღ✿、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备ღ✿，2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入ღ✿。产能方面ღ✿，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产ღ✿，产能和品质进一步提升ღ✿。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线年达产ღ✿，产能爬坡节奏顺利ღ✿，业绩有望保持高增长ღ✿。 盈利预测与投资建议ღ✿。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4亿元ღ✿、5.6亿元ღ✿、6.7亿元ღ✿，对应EPS分别为2.42ღ✿、3.10ღ✿、3.72元ღ✿，未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：终端市场需求波动风险ღ✿、海外市场风险ღ✿、核心设备依赖外采风险ღ✿、在建产能建成及达产进度不及预期风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) 公司发布2024年三季报ღ✿。2024Q1-Q3ღ✿：公司实现营收12.6亿元ღ✿，yoy+43.36%ღ✿，归母净利润3.1亿元ღ✿，yoy+29.51%ღ✿，毛利率46.5%ღ✿，yoy-1.52pctღ✿，净利率25.4%ღ✿，yoy-3.02pctღ✿；2024Q3ღ✿：公司实现营收4.5亿元ღ✿，yoy+39.1%ღ✿，归母净利润1.1亿元ღ✿，yoy+19.9%ღ✿，扣非归母净利润1.07亿元ღ✿，yoy+24.2%ღ✿，毛利率47.6%ღ✿，yoy-1.20pctღ✿，净利率25.3%ღ✿，yoy-4.23pctღ✿。 扣除汇兑及股权激励费影响ღ✿，公司归母利润继续较快增长ღ✿。2024Q3ღ✿，公司归母净利润增速慢于收入增速ღ✿，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响ღ✿。2023Q3ღ✿，公司的销售ღ✿、管理ღ✿、研发ღ✿、财务以及合计费用率分别是+6.3%ღ✿、+13.0%ღ✿、+5.5%ღ✿、-0.2%ღ✿、24.7%ღ✿，同比分别是-1.66pctღ✿、+0.52pctღ✿、-0.63pctღ✿、+2.68pctღ✿、+0.91pctღ✿；从Q3绝对值来看ღ✿，管理费用从去年的2,051万元提升至3,367万元ღ✿，新增约1,316万元ღ✿，财务费用新增约840万元ღ✿，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关ღ✿，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关ღ✿。剔除股权激励费及汇兑损失影响后ღ✿，公司3季度归母净利润仍保持较快增长ღ✿。 国内增速好于国外ღ✿，预计与国内设备销量快速增长有关ღ✿。我们从公司披露的2024年上半年数据看ღ✿，①国内ღ✿：营收4.11亿元ღ✿，yoy+69.5%ღ✿，毛利率47.1%ღ✿，设备实现快速增长ღ✿，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pctღ✿；②出口ღ✿： 营收4.05亿元ღ✿，yoy+28.7%ღ✿，毛利率44.6%ღ✿，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑ღ✿。公司国内营收增速超越出口增速ღ✿，且国内增速呈现一定加速趋势ღ✿，再结合设备销售增速好于墨水增速ღ✿，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关ღ✿，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升ღ✿。 积极加产能建设ღ✿，强化产业链一体化延伸与布局ღ✿。公司注重产业链的延伸与布局ღ✿，2024H1ღ✿，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工ღ✿。该项目投资约6亿元ღ✿，占地面积达9.3万平方米ღ✿，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产ღ✿，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措ღ✿，将打通宏华数科数码喷印全产业链ღ✿，促进企业提效降本ღ✿、提升竞争力ღ✿。 投资建议ღ✿：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67亿元ღ✿，对应估值分别是29x/22x/17xღ✿，维持“推荐”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：1.扩产进度低于预期风险ღ✿；2.数码印花渗透率不及预期ღ✿；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险ღ✿。

　　宏华数科(688789) 投资要点ღ✿： 2024Q1-Q3公司实现归母净利润3.1亿元ღ✿，同比+29.5% 公司披露2024年三季报ღ✿：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为12.65亿元ღ✿，同比+43.36%ღ✿，归母净利润为3.10亿元ღ✿，同比+29.51%ღ✿。2）2024Q3单季度ღ✿，营业收入为4.49亿元ღ✿，同比+39.13%ღ✿，归母净利润为1.10亿元ღ✿，同比+19.92%ღ✿。 24Q3毛利率同比有所下滑ღ✿，环比提升 1）毛利率和净利率ღ✿：2024Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率分别为46.45%/25.39%ღ✿，同比变动-1.53/-3.02pctღ✿；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%ღ✿，同比-1.2pct/-4.23pctღ✿，环比+1.56pct/-1.03pctღ✿。2）费用率ღ✿：2024Q1-Q3期间费用率为17.49%ღ✿，同比+2.23pctღ✿。其中ღ✿，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.52%/6.17%/5.87%/-1.07%ღ✿，同比变动-1.73/+0.11/-0.77/+4.62pctღ✿。 国内纺织景气度环比提升ღ✿，single-pass有望获得批量订单 国内纺织景气度环比提升ღ✿：以柯桥纺织为例ღ✿，24Q3柯桥纺织总景气度ღ✿、市场景气度ღ✿、生产景气度环比增长分别环比24Q2增长7.01%ღ✿、5.09%ღ✿、5.12%ღ✿，年初至9月ღ✿，三者分别增长16.93%ღ✿、11.62%ღ✿、14.13%ღ✿。 Single-pass新进展ღ✿：10月8日ღ✿，州际数码ღ✿、宏华数科ღ✿、东伸工业三方署战略合作协议ღ✿，州际数码计划在未来两年内ღ✿，打造一个日产200万米的智能化数码印花工厂ღ✿，投入1.5亿元ღ✿，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机ღ✿。宏华数科联手东伸工业打造第三代Singlepassღ✿，为洲际数码提供设备ღ✿。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为26%ღ✿，归母净利润CAGR为27%ღ✿，2024-2026年归母净利润分别为4.29ღ✿、5.37ღ✿、6.68亿元（维持前值）ღ✿，EPS分别为2.39元ღ✿、2.99元ღ✿、3.72元ღ✿。对应PE分别为30ღ✿、24ღ✿、19倍ღ✿，我们认为ღ✿，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低ღ✿，有望迎来快速成长期ღ✿，因此具备估值性价比ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示 此国际贸易风险ღ✿；核心零部件依赖外购风险ღ✿；行业发展不及预期